下记号笔，转回身，“但是，你的所有结论，皆建立在一个极其经典的微观经济学假设之上——企业的核心动机，永远是‘利润最大化’。”

“在正常的经济周期中，此项理论的确具备普适性。”

“只要利率下降，企业就会借钱去追求更高的利润。”

“可是现实中也会按照理论的那样去发展吗？”

皋月向前迈出半步。

“现在，我们来做一个极端的沙盘推演。”

“假设一家地产企业，在泡沫期凭借一百亿日元的土地资产，向银行申请了七十亿日元的抵押贷款。其净资产为三十亿日元。当土地神话破灭，资产端估值暴跌百分之七十。”

“届时，资产端的价格将会灰飞烟灭，土地资产仅剩三十亿日元。但企业在负债端欠下银行的本金与利息，却分文未减。”

皋月的视线落在远藤的眼底。

“在这种极端状态下，全日本企业的资产负债表，会呈现出怎样的形态？”

远藤的呼吸停滞了一瞬。

他的大脑迅速代入了那个跌幅参数。

资产缩水七成，债务保持不变。

“资产大幅缩水而债务分文未减……企业将彻底陷入资不抵债的境地。”

远藤的声音低沉下来。

“在财务系统的严格定义上，这等同于技术性破产。”

他将平放在桌面的双手收拢，交叠在身前。

“在全行业陷入技术性破产的极端状态下，企业为了保证不在清算中死亡，核心动机将发生转移。他们会放弃追求‘利润最大化’。”

远藤迎上皋月的视线。

“所有管理者的第一反应，会转变为‘债务最小化’。”（这段推论是由经济学家辜朝明正式提出并完善的“资产负债表衰退”理论，有兴趣的可以去了解一下。）

皋月微微颔首。

“正是如此。”

“哪怕日本央行将利率降到零，哪怕资金成本白送。这些深陷资不抵债泥潭的企业，也绝对不会再去借哪怕一日元的贷款去进行投资扩张。”

“他们唯一会做的事情，就是将企业生产赚来的每一笔现金流，全部拿去偿还银行的债务。拼命修复那个千疮百孔的资产负债表。”

皋月用记号笔的尾端，轻轻敲击了一下白板。

“个体企业的还债行为，符合微观经济学中‘完全理性（perfect rationality）’的自保逻辑。”

“而当全国千万家企业同时停止借贷扩张，同时将所有利润用于还债。宏观经济的总需求就会在瞬间发生剧烈萎缩。”

“这种现象，在经济学中被称为‘合成谬误（falcy of position）’。”

皋月看着长桌两侧的高管。

“在企业集体拒绝对外借贷的时刻。日本央行的货币政策将彻底失效，传统的凯恩斯主义救市工具会沦为一堆废铁。整个日本经济，将直接掉进深不见底的‘流动性陷阱’之中。”

战略室内的空气逐渐变得稀薄。

“皋月。”

端坐在左侧首位的家主西园寺修一，适时地介入了这场推演。

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